莫開偉:如何理解央行貨幣政策不搞“大水漫灌”的真實內涵?

2021年08月26日17:26    作者:莫開偉  

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 莫開偉

  8月24日,央行黨委書記郭樹清主持召開了黨委(擴大)會議。會議要求央行貨幣政策堅持不搞“大水漫灌”,綜合運用多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕,引導貸款合理增長,保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配,保持宏觀杠桿率基本穩定。

  近兩年,中國央行在各種不同場合多次強調或表明貨幣政策不搞“大水漫灌”,不搞“大水漫灌”已成我國金融生活中的高頻詞,不僅業內人士對這個詞具有較高敏感性和較深的理解力,就連非金融專業的廣大普通民眾也對這個詞有了一定的認知,并產生了種種猜想。

  事實上,央行確定不搞“大水漫灌”的貨幣政策方向是正確的,也是非常切合當下中國經濟發展實際的。然而,要真正了解不搞“大水漫灌”貨幣政策的深刻內涵、并準確把握其操作方式、操作力度、操作節奏,并不是一件輕松而容易的事情。因為不搞“大水漫灌”包含的內容十分豐富,掌握其操作技巧難度也相當之高。由此,科學、準確、全面把握不搞“大水漫灌”貨幣政策的確是一個深奧的課題,需要各級政府、各級金融機構管理者以及所有從事金融經濟工作的人士全面參入、積極思考,努力實踐,并在實際金融經濟工作大膽糾偏,不斷地去偽存精,使我國央行貨幣政策能適時順應中國經濟跳動的脈搏,能隨時掌握中國實體企業的融資需求狀態,使我國央行貨幣政策能夠精準有力,不斷提高貨幣政策的適應性、可操作性以及對經濟的推動性,使我國央行貨幣政策與中國經濟金融始終保持高度有機協調狀態,在推動經濟發展的同時,又能有效地防范各類金融風險的發生。

  貨幣政策不搞“大水漫灌”是與貨幣政策“細水長流”相對而言的,簡單地從字面理解,就是央行的貨幣供給量不能采取過猛、過快投放的方式,而是應根據國內外經濟金融形勢以及企業實際資金需求狀態,采取有節奏、能控制、數量適當的貨幣溫和增長方式,不至因為央行貨幣政策采取大幅度降準、降息等增長過猛的方式而導致社會流動性過剩,從而誘發各種產業泡沫的發生,刺激通貨膨脹率的上升,進而放大貨幣過剩的負面沖擊效應,給經濟金融危機埋下隱患。

  顯然,搞“大水漫灌”貨幣政策(也可稱“泛濫貨幣”)雖對經濟帶來立竿見影之功效,對刺激企業發展、恢復社會就業等方面都將帶來巨大的推動力。但其負作用絕對可能大于其產生的功效:透支一個國家經濟金融增長的動力,使未來經濟金融發展后勁乏力,最危險的是由于大量過剩資金滯入市場各環節,有可能誘發各種不合規、甚至違法投資的擴張,降低宏觀調控的約束力,使得大量資金流向虛擬產業領域,刺激產業泡沫的復活,使中國產業經濟結構調整難度更加陷入進退兩難的境地。總之,“大水漫灌”雖有可能給中國各行各業帶來一時之歡,但付出的將會是永久經濟傷害之痛,讓中國經濟發展的成果或功效被泛濫的貨幣政策消弭殆盡,不僅達不到預定的貨幣政策目標,有可能將中國經濟拖進更緩慢的泥潭。從政治上看,由于通貨膨脹率無限升高會造成新的社會分配不公,拉大社會收入分配差距,加大社會貧富懸殊,激化社會種類矛盾,影響社會穩定。

  那么,不搞“大水漫灌”的真實內涵到底在哪?從當前中國經濟金融現實看,應主要包含五方面的貨幣本意或貨幣真實意圖。

  其一,貨幣增長應始終保持足夠的平衡性(或適度性)。就是說央行在制訂或實施貨幣政策過程中,避免大起大落現象,絕對不能因為經濟需要恢復而搞強貨幣刺激,或者為了實現某一時段的經濟增長目標而通過人為行政手段一味釋放天量貨幣,應保持貨幣增長總量在一定階段或較長的時期內的穩定性和平衡性。而要做到央行貨幣政策的平衡性,央行應根據過去、現在經濟發展狀態以及對未來經濟發展目標的預測,尤其是要根據企業生產經營現狀以及融資需求,做出科學合理的貨幣投放或增長計劃。自2020年疫情發生之后到今年7月中旬,央行已實施了四次普遍降準或定向降準,釋放了約27500億元貨幣總量,還有通過中期借貸便利、逆回購等中短期貨幣操作工具釋放臨時性資金,央行保持了貨幣供應量的充裕合理,也基本確保了貨幣供需平衡,應該說央行投放的貨幣數量基本滿足了實體企業正當合理的信貸需求,對于疫情之后中國企業復工復產以及經濟增長提供了足夠的金融支撐力。現在需要解決的問題是可能資金結構上存在一些不合理的矛盾,比如商業銀行在信貸投放上可能會存在執行宏觀政策不力、將一些資金通過各種暗道投向了國家宏觀產業禁止的領域。為糾偏商業銀行這些行為,中央政府以及金融監管機構先后出臺了抑制房地產資金需求與供給的“三道紅線”與“兩道紅線”,目前總體狀態良好,全國商業銀行以及金融機構信貸供給趨于合理。

  其二,貨幣增長應始終保持足夠的定力。就是說中國央行制訂和實施貨幣政策應根據國內經濟發展現狀與動態,緊緊抓住國內經濟的特征與苗頭,從國內經濟發展的穩定性與可持續性出發;最為重要的是注意貨幣政策增長量與經濟增長量之間的關系,比如單位GDP的金融資源消耗量、GDP增長率與M2增長率、全社會金融杠桿率、政府與企業以及居民的債務率、貨幣供應量和社會融資規模增速匹配量等,根據這些實際金融經濟數據來出臺貨幣增長供應總量。當國際金融形勢出現動蕩不定的時候,不隨意調整貨幣政策目標、貨幣供應量以及貨幣政策方向,尤其不應當全球出于寬松貨幣政策時不顧國內金融經濟實際情況而跟風實施寬松貨幣政策。在這個方面,中國央行面對美聯儲零利率政策以及美國政府多輪強刺激經濟計劃釋放出天量美元時,保持了足夠的定力,不僅沒有貿然跟進實施寬松貨幣政策,有時甚至是實施反向貨幣政策操作,這不僅讓中國保持了穩定的金融形勢,也為全球金融穩定做出了自己應有的貢獻,獲得了全球絕大多數國家的稱贊。

  第三,貨幣政策應始終保持足夠的獨立性。央行作為制訂和實施貨幣政策的中央宏觀調控職能機構,雖然服務并服務于中央政府的宏觀經濟政策,為實施貨幣政策提供有利條件,但經濟決定金融,貨幣政策必須為經濟服務,只有當國家經濟獲得足夠發展的時候,才能從根本上為金融業穩健發展奠定基礎,否則央行貨幣政策再精準到位都不會對中國經濟發展產生功效。但是作為央行應保持相對獨立性,為捍衛貨幣政策目標而努力,盡最大可能發揮出貨幣政策對經濟的“反哺”功能,減少各級政府對貨幣政策的不當干預,保持央行貨幣政策權威性,堅定貨幣政策目標底線,使貨幣供應增長總量始終與經濟增長、價格水平穩定、充分就業、利率穩定、匯率穩定、國際收支平衡等目標保持一致,減少貨幣增長量過猛、過快給經濟造成傷害,也應消除貨幣增長量過少、過弱給經濟造成拖累,始終確保央行貨幣政策運行在貨幣增長與經濟增長相協調的道路上。

  第四,貨幣政策應始終保持足夠的跨周期功能。就是說央行貨幣政策應保持連續性和穩定性,具有應對各種經濟環境變化的能力,消除央行貨幣政策目標的短視化,張揚貨幣政策效力的適應性和長久性,讓央行貨幣政策具有較強的“趨利避害”功能。這要求央行在制訂和實施貨幣政策時,要豐富貨幣政策“工具箱”,根據不斷變化的國際國內金融環境與經濟環境,加大貨幣政策工具的改革創新力度,不斷創生和推出更多的貨幣政策調節工具,使央行貨幣政策調控“組合拳”更加豐富多樣、更加具有金融融合協調功能、更加精確有力。當前中國經濟發展面臨國內外許多不確定因素,經濟復蘇與經濟放緩將會交替出現,甚至會出現經濟發展的大起大落現象,經濟發展過程中的“撕裂性”和“消耗性”也會伴隨中國經濟發展全過程。這就要求央行貨幣政策與貨幣供應量應圍繞經濟跨周期狀態,制訂出與經濟相一致的跨周期貨幣政策,跨周期貨幣政策最為明顯的本質就是消除貨幣增長與收縮的“暴風驟雨”方式,增強貨幣“潤物細無聲”功能,最大限度地彰顯貨幣供應的“細水長流”本質特征。

  其五,貨幣政策應始終保持足夠的前瞻性。就是說央行制訂和實施貨幣政策必須具有把握貨幣政策動向的預測能力,提高貨幣政策對經濟金融發展動態的把控能力,做到貨幣政策收放有序、張馳有度,保持貨幣政策的靈活性和適時性。也就是說提高央行貨幣政策的對經濟金融的靈敏度,讓貨幣政策的調整始終保持足夠的活力,消除貨幣政策制訂或實施的滯后性,當好經濟金融發展的“望風人”和“守護神”,使貨幣增長不致過猛或過弱,始終與中國金融經濟發展保持高度協調與融合,進而消除貨幣政策可能帶來的各種負面影響,為中國經濟增長不斷提供更大的正向金融激勵功能。這一點特別重要,之前央行在這方面的功能顯得有點過弱,出臺的貨幣政策或貨幣增長計劃有時前瞻性略顯不足,難以及時與經濟增長保持協調一致,貨幣增長量要么過多了、要么過少了的現象還時有發生,這些都是需要中國央行今后努力克服的貨幣政策問題。

  (本文作者介紹:知名財經評論人、獨立經濟學者)

責任編輯:戴菁菁

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